近期美股科技板块的表现持续引发关注。尽管市场对于"泡沫论"的讨论不断升温，但科技股的强劲盈利能力和资本支出仍在推动整个美股市场和全球半导体产业迭创新高。然而，自6月以来，美股高位震荡加剧，亚太股市出现显著回调，投资者不禁要问：这场由人工智能（AI）引领的牛市行情，最终将走向何方？
中信建投证券海外及大类资产研究团队近期发表观点指出：短期内，需警惕市场调整风险，纳指不排除从高位回落超过10%的可能性。从中长期来看，2028年可能是美股科技板块面临重大转折的关键时间点。该机构认为，以下五大因素可能成为终结本轮科技牛市的重要转折点：杠杆资金过热、中国AI技术的快速追赶、传统经济复苏导致的资金切换、政治风险的反噬效应，以及行业基本面验证的不确定性或美联储货币政策转向。
更值得注意的是，尽管存在上述潜在风险，但这并不意味着市场将立即转入下行通道。当前市场的"见顶论"大多仍停留在理论推导层面，而估值扩张的动力已开始减弱。因此，短期内可能呈现震荡上行趋势，但伴随着10%左右的调整；年内累积涨幅基本反映了2026年的盈利预期，下一波上涨动力或需等到下半年市场将关注点转向2027年。
中期来看，AI板块的发展面临关键考验：若应用端能够实现真正意义上的爆发式增长，或许能将当前的泡沫转化为新一轮的增长周期；反之，则可能因中国低成本模型的竞争、资本支出回落、加息预期或监管政策调整等因素提前结束牛市行情。如果市场持续呈现K型分化走势，政治因素尤其是2028年美国大选前后的政治风险，可能成为难以量化的隐忧。
杠杆指标亮起红灯，但这并非精确倒计时
伴随着股市上涨，融资余额的攀升并不意外。牛市氛围下投资者倾向于加仓操作，自然会导致杠杆水平上升。然而，关键风险在于，近期融资余额的增速明显超过了股指涨幅，这通常意味着新增资金已被过度透支。
回顾1990年以来的历史数据，美股融资余额与指数涨幅之间的差额超过20%的情形共出现过五次。最近三次分别为：2000年互联网泡沫破裂前、2008年金融危机前夕和2022年美联储加息周期中的市场崩盘。而在1992年和1994年的类似情形下，市场并未出现大幅下跌，但均经历了超过半年的横盘整理。